我国汽车后市场虽然仍处于发展的初级阶段，但“保有量+车龄”双轮驱动行业

需求高速增长，汽车后市场目前总量接近２万亿，2020年将接近5万亿；汽车

维修养护为我国后市场最大子行业，2020年其市场规模有望近2万亿；而“政

策催化+互联网改造”将提升后市场供给端营运效率。两厢结合下，什么时候、

谁才能脱颖而出成为中国汽车后市场的千亿级公司呢？

1、供需两端新变化激活行业万亿市场空间

汽车后市场指汽车售出后在使用、转让、拆解等全过程中涉及到的各种服务，总体

而言，汽车后市场利润率远高于汽车

制造业。目前我国平均车龄约4年，我国汽车后市场发展处初级阶段，具有高度分

散、政策滞后、信息不透明等特征。“保

有量+车龄”双轮驱动汽车后市场需求端高速增长，其中汽车维修养护业为目前我

国后市场最大子行业，未来几年有望保持

20%左右年复合增速。

　　“政策催化+互联网改造”提升后市场供给端运营效率，2014年以来以反垄

断为核心的系列政策及改革将逐步破除汽车

后市场各类政策瓶颈，有利于汽车后市场挣脱枷锁健康成长;与其它成熟汽车市场

不同的是，在我国汽车后市场发展的初级

阶段，互联网就已深入渗透进来，必将加速行业整合。

2、美国汽车工业发展成熟，其后市场发展特点值得我国借鉴。

　　“高保有量+高平均车龄+完善的政策法规”为美国汽车后市场提供了健康成

长的肥沃土壤，并孕育出了后市场巨头公

司，我们选择了全美最大汽配连锁企业AUTOZONE(AC汽车注：目前市值

214.35亿美元)，以及主要专注于提供汽车底盘及

轮胎维修服务的企业Monro Muffler Brake进行分析，前者通过“直营+线上线

下结合”成为汽配龙头，后者通过“直营

+收购”成为汽修龙头。随着我国汽车后市场政策放开，并借助互联网的深度渗

透，我国独立汽修连锁有望复制Monro

Muffler Brake模式，自营做出品牌后通过并购实现规模化发展，高效精准的物

流配送及库存管理至关重要。

3、我国汽车后市场尚处野蛮生长阶段，线上与线下双向互动。

　　从市场规模、互联网改造、政策改革三个维度比较，后市场子行业里目前我们

最看好二手车和养护维修行业。二手车及

维修养护行业未来几年均存在万亿级发展空间。互联网深度渗透二手车行业，极大

地消除信息不对称提高行业运营效率。汽

车维修保养“从线上到线下”与“从线下到线上”交织，核心点在于集聚小b从而

吸引前端大B和后端C最终打通B2b2C全通

道。“从线上到线下”的典型有淘汽系(档口+云修)，“从线下到线上”的典型企

业有华胜汽修。

4、上市公司积极探索汽车后市场，优选“资源整合者”。

　　上市公司里整车企业(如上汽集团)、传统4S店(如庞大集团)、零配件制造商

(青岛双星、金固股份、德联集团、隆基

机械)均积极涉足汽车后市场。我们认为后市场供需两端均在发生深刻变化、汽车

后市场的巨大空间毋庸置疑;相较于资源

创造者，我们更看好资源整合者，同时应该跳出二级市场这口“井”，放宽眼界、

抛弃慢鱼，目前阶段我们更看好利用自身

主业优势去进行线上线下拓展的零部件公司。

5、风险提示

　　1)汽车后市场领域政策放开与执行未达预期;2)假冒伪劣配件扰乱正常市场秩序。

一、 供需两端新变化激活行业万亿市场空间

　　汽车后市场指汽车售出后在使用、转让、拆解等全过程中涉及到的各种服务，

其子行业包含二手车交易、维修养护、汽车租赁、汽车保险、汽车金融、汽车拆解

与回收、汽车文化与运动等。我国汽车后市场处于发展初期，目前主要集中在维修

养护，二手车交易和汽车租赁。

1.1我国汽车后市场发展处初级阶段

　　目前我国汽车行业平均车龄约4年，汽车后市场尚处于初级阶段，具备如下特

征。

    行业高度分散，细分领域集中度低

　　在汽车租赁行业，全国有1万多家汽车租赁公司，但车队平均规模小于50辆。

2013我国前五大汽车租赁公司按营业收

入的市场份额约14%，而美国、德国、巴西分别为95%、91%及58%。

　　二手车行业。据中汽协统计，2013年我国共1145 家二手车交易厂商，成交

量在10万辆以上的仅5家，这5家交易额占

全国二手车交易额的15.2%。

　　我国现阶段有近30万家各类汽车维修企业，但市场领先企业的市场份额不足

1%，而日本、美国、德国汽车维修业前三

市场份额分别为11%、15%、11%。

　　现阶段整车厂、零部件厂商、经销商、独立售后，垂直互联网公司多角度多模

式切入汽车后市场，处于混战割据状态。

我们认为经过一段时间市场的检验和洗礼后，能够精准解决汽车后市场行业痛点的

公司将有望整合行业，成为细分领域龙

头。

   行业非标准化程度高，存在严重的信息不对称

　　在汽车维修养护领域，单台汽车具有万件以上的零配件，维修保养也根据具体

车况而各不相同，加上我国汽车车主平均

车龄年轻，我国车主与维修保养服务提供方存在较大程度的信息不对称。

　　在二手车交易中，即使同一品牌同一车型的二手车，其具体车况和定价也都会

有不同，买家与卖家之间存在信息不对称。

　　目前汽车后市场行业的非标准化和信息不对称普遍存在，但也为互联网化的

O2O模式提供了发展契机。

　　相对于整车及配件的制造，汽车后市场具有较高利润水平

　　汽车后市场分属服务业，以服务体验为中心，相比以产品为中心的整车和零部

件制造，后市场拥有更高的利润水平。在

A股和港股上市的十余家汽车经销商2013年后服务毛利率均值42.2%，远高于零

部件制造、整车制造和新车销售的毛利率水

平。

　　发达国家汽车产业中汽车后市场贡献的利润占比近60%，而我国现阶段后市

场对整个汽车产业的利润贡献不足30%。我们认为随着我国汽车产业的继续发

展，将来汽车行业利润重心会从生产制造逐步转移到后市场领域，后市场的发展前

景光明。

   政策改革的滞后制约了行业的健康发展

　　政策引导市场，但同时也会干预市场导致市场失灵。《汽车品牌销售管理办

法》基于整车厂强势地位，并形成纵向垄

断，导致原厂零配件流通及价格被整车企业掌握，不利于非4S店汽配维修的发

展。

　　各地频繁出台的二手车限迁政策，具有浓厚地方保护主义色彩，极大地限制了

二手车跨区域的自由流通，同时二手车转让的税收政策(增值税按总成交价2%收

取)不合理增加了二手车交易成本，压缩了二手车商盈利空间，不利于二手车的健

康流通。

　　汽车报废后，五大总成强制破碎，只能当作废旧金属处理，禁止再流通，大大

降低了汽车拆解行业的附加值，同时也造

成了极大的资源浪费。

　　汽车流通领域政策改革的滞后阻碍了汽车后服务行业的健康发展。

　　1.2“保有量+车龄”双轮驱动行业需求高速增长

　　汽车保有量近8年来保持15%的年复合增速，我国汽车保有量未来增长空

间大

　　截至2014年底我国汽车保有量已达到1.54亿，我们估算2015、2016、

2020保有量将分别达1.71、1.88、2.55亿

辆。横向比较，我国汽车保有量与销量之比为6.56，远低于发达国家以及全球平

均水平(14左右);我国汽车每千人保有量为113，远低于汽车工业成熟国家美国

(801)，日本(597)和韩国(388)。

　　我们估算我国汽车保有量的稳定水平将在4~5亿间。若汽车保有量与销量之比

达到全球平均水平，汽车销量稳定在

3500辆，保有量将达到4.9亿辆;若每千人保有量达到发达国家水平300辆，则保

有量将达4.11亿辆。因此，从与世界其他国家比较来看，我国汽车保有量仍有非

常大的增长空间。

     我国平均车龄上升将驱动汽车后市场爆发性发展

汽车后市场需求与汽车车龄有密切关系，一般而言车龄在3年以内的售后需求较

小，车龄在3年以上的汽车售后需求开始增加;车龄在6年以上的车其汽车维修、二

手车拍卖等后市场需求达到最高。我们测算目前我国3年以上车龄的汽车占比超

过60%，6年及以上车龄汽车占比超过40%。6年及以上车龄汽车显著增长，将促

进后市场需求爆发性增长。

汽车后市场目前总量接近2万亿，2020年将接近5万亿

　　根据国家统计局和中国汽车流通协会的数据估算，汽车后市场主要子行业

2014年收入总额接近2万亿，后市场行业整体在2015-2020年将保持17%-20%

的高速增长，2020年有望接近5万亿。

 汽车维修养护为我国后市场最大子行业，2020年其市场规模有望近2万亿

　　目前维修养护行业市场规模约6222亿，我们测算汽车维修养护业2020年市

场规模将达到1.83亿元。2014-2015年复

合增长率为19.8%，远高于目前美国汽车维修养护业2.9%的增速。

   1.3“政策催化+互联网改造”提升后市场供给端营运效率

　　政策频出，剑指汽车行业纵向垄断，制约后市场发展的制度障碍有望逐步

消除

　　2005年4月起施行的《汽车品牌销售管理办法》赋予了整车企业过大的权

力，形成汽车行业的“纵向垄断”，严重制约了汽车售后市场的发展。2014年下

半年以来，工商总局取消备案、发改委反垄

断、十部委联合发布《关于促进汽车维修业

转型升级提升服务质量的指导意见》，汽车平行进口试点，政府一系列新政和动

作，以破除汽车行业垄断为核心，对提高汽

车流通领域市场化程度和运行效率具有重大意义。

　　图表19 近两年汽车后市场相关政策动态

  互联网改变消费者行为，同时重塑后市场行业模式，提升行业经营效率

　　2014年中国网民数量达到6.32亿，在互联网的深度渗透下，消费者的行为模式和行业的经营模式都发生了深远的变化。

　　中国消费者积极拥抱O2O服务：根据麦肯锡的调查，中国的数字消费者中71%的人已经在使用O2O服务，其中更有97%的人表示将在未来的6个月继续使

用甚至增加使用频次。在29%还没有使用O2O服务的人中有28%的人表示愿意在

未来6个月尝

试使用。

　　互联网创业公司积极涉足汽车后市场O2O领域。以2014年三季度汽车行业的

反垄断为导火索，线上平台与线下维修服务相结合的O2O模式获得了前所未有的

关注，较为典型的有养车无忧、车易安、车蚂蚁、淘汽档口、卡拉丁、途虎养车、e保养

等。

　　传统互联网巨头涉足汽车后市场领域。这方面的典型代表为阿里巴巴。2015

年4月22日，阿里汽车事业部发布今年战略，将连同宝马、别克、米其林、广汇等40家汽车产业链企业，做本地化O2O的服务合作，覆盖二手车、整车后汽车服务

的服务。在无线端，阿里汽车即将上线一款名为“汽车生活”的APP，向车主提

供加油提醒、保养、维修、换轮胎、汽车等用车养车的服务。

　　我们认为二手车交易，汽车维修等汽车后市场服务具有高度的专业性、个性化

以及信息不对称特征，从而难仅凭线下模式大规模发展。汽车后市场的O2O模式

对二手车交易、汽车维修等领域进行了深度改造。互联网平台作为线上前台，提供

充分的信息资源，有利于消除信息不对称，并易于形成标准化的服务与产品;客户

通过线上平台充分比对服务与产品信息，根据自身需求挑选服务产品;客户通过线

上信息找到线下具体汽车服务与产品提供商，进行线下交易，形成闭环。

    二、 美国汽车后市场发展成熟、行业集中度稳定

    2.1美国汽车工业已成熟，汽车后市场稳定增长

　　美国新车年销量、千人汽车保有量已进入稳定状态。美国新车年销量在20世

纪70年代达到1500万辆以上后进入稳定状态，随着经济周期在1100万辆-1700

万辆间振荡。美国汽车千人保有量在2000年突破800辆后逐渐趋稳。美国汽车工

业发展属稳定成熟阶段。目前美国汽车保有量约2.8亿辆。

　　保有量和车龄双高保证了美国汽车后市场的稳定增长。美国平均车龄由1995

年的8.4年上升到2013年的11.4年。汽车工业的成熟，以及高保有量和较高的平

均车龄促进了汽车后市场的稳定增长。据美国ACA(Auto Care Association)

和AASA(Automotive Aftermarket Suppliers Association)统计和预

测，美国后市场规模将由2013的3172亿美元，增长到2017年的3638亿美元。

　　2.2美国政策法规完善，为汽车后市场发展保驾护航

   反垄断法律以及汽车流通领域法律营造了后市场领域的自由竞争环境

　　美国市场机制完善，崇尚自由竞争。《谢尔曼法案》、《克莱顿法》、《联邦

贸易委员会法》奠定了美国反垄断的基本法律体系;《联邦汽车经销商特许经营

法》和《诚实法》解决因为实力不对等带来的汽车制造商对经销商的垄断和不正当

竞争等市场行为;《汽车可维修法案》、《马格努森-莫斯保修法》则保证了汽修配

件的自由流通和维修技术信息的公开。

　　2.3 美国汽车工业孕育出后市场巨头公司：Autozone和Monro Muffler

BrakeAutozone：“自营连锁扩张+线上线下结合”造就美国最大的汽车修配连

锁品牌

　　Autozone成立于1979年，主要销售汽车配件、维修器件等，同时也提供汽

车信贷服务、销售汽车诊断和修理软件。主要业务包括DIY(针对个人)和DIFM(针

对维修店)，并且以DIY业务为主(80%左右)。

　　Autozone收入全部来源于汽车配件的销售，并不提供维修和安装服务。公

司发展初期以线下连锁为主，随着互联网的兴起，公司在扩展线下连锁店的同时，

积极拓展线上销售渠道。同时，随着汽车电子化，汽车及汽车零部件构造日益精密

复杂，消费者自己动手修理汽车日益困难，行业DIY模式在逐渐萎缩，公司也积极

加大对DIFM业务的投入。

　　现阶段，公司线下拥有5391个(美国本土4984个)统一风格装修的连锁经营

门店，线上拥有APP以及多个网上商城。

　　公司采取"一个中心，三级分销"的经营模式。

　　一个中心是建立在Memphis、Tennessee、Monterrey、Mexico、

Sao Paulo, Brazil的店铺支持中心(store

support centers)，为公司各分店提供集中的采购管理服务;一级网络为各中心

覆盖的分销中心(distribution centers)，为公司的仓储中心;二级网络为各分销

中心覆盖的核心分店(hub stores)，从分销中心提货，为普通分店供货;三级网络

为普通分店(normal stores) ，能24小时内从相应核心门店提货，并直接面向终

端消费者。消费者可以到店购买，也可以通过线上渠道预订后选择送货上门或者线

下送货到门。

　　Autozone“自营连锁扩张+线上线下结合”的模式使之成为美国最大的汽配

零售商，

其主营收入和毛利增长稳定，在2014财年分别达到94.8亿美元和10.7亿美元。

二级市场上，十年间其股价涨幅近7倍，相较于汽车及其配件制造行业它的盈利及

股价波动性较弱，Autozone的成功与美国汽车消费的成熟程度高，人工费较

高，车主动手能力强有密不可分的关系。